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投资要点

事件：公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营收1751.58 亿元，同比-20.46%；实现归母净利润49.05 亿元，同比-48.33%；其中22Q4 实现营收446.34 亿元，同比+20.25%，环比+1.94%；22Q4 归母净利润15.93 亿元，同比+17.65%，环比+72.20%。

多业务并行发展同时出口业务较好，平滑国内重卡行业承压现状。公司2022年公司实现营收1751.58.亿元，同比-20.46%；实现归母净利润49.05 亿元，同比-48.33%；分业务看，智能物流/整车及关键零部件/农业装备等分别实现营收789.10/617.08/173.43 亿元，其中智能物流/整车及关键零部件业务同比分别+0.55%/-40.53%。农业装备业务由于去年潍柴雷沃的并表，为新增的业务板块并开始贡献业绩增量。此外，公司出口业务亮眼。其中，发动机出口5.5 万台，同比增长55.9%，变速箱出口2.5 万台，同比增长54.2%，陕重汽出口销量亦创历史最好水平。

22Q4 归母净利同环比提升明显，主要系潍柴雷沃并表贡献增量且公司22Q4毛利率环比提升明显。其中22Q4 实现营收446.34 亿元，同比+20.25%，环比+1.94%；22Q4 归母净利润15.93 亿元，同比+17.65%，环比+72.20%。公司22Q4 毛利率为20.3%，同比下降0.2pct，环比提升5.0pct。毛利率环比提升明显预计系公司相应产品Q4 销量环比提升，规模效应明显，同时凯傲部分实行新的改革措施后盈利能力改善明显。22Q4 费用率合计为15.6%，同比+0.2pct，环比+0.6pct，整体相对平稳。

重卡行业有望反转向上，同时公司多业务板块发展，在众多细分领域优势明显，看好公司2023 年进入向上周期，维持“增持”评级。宏观经济及下游需求中长期总体向好，重卡行业即将进入向上复苏周期。同时公司多业务并行发展，在大缸径发动机、高端液压、农机和智慧农业业务等细分市场竞争优势明显，未来增量可观。此外公司积极布局海外业务，亦能很好对冲国内业务发展的不确定性。考虑到重卡行业拐点将至今年有望底部回升，同时公司多业务并行处于蓬勃发展初期增速可期，我们调整公司盈利预测，调整23-24 年盈利预测至71.13/95.84 亿元（原23-24 年盈利预测为61.88/85.06 亿元），首次给出2025 年归母净利预测为125.98 亿元，维持“增持”评级。

风险提示：汽车销量不及预期；公司新项目量产不及预期；公司技术研发情况不及预期